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在线证劵杠杆渠道 中信证券：风电装机需求超预期 量利迎修复拐点
中信证券研报指出，在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目经济性优势凸显，装机规模有望迎来加速放量，2025年陆上风电装机规模增长有望超预期。受益于供需格局边际改善，出口稳步回升，以及下游压价压力或将减弱的预期，风机和零部件环节价格有望趋于平稳。此外，风电零部件环节排产出货有望于24Q3迎来显著上行拐点，产能利用率提升将带动成本摊薄；且相关原材料成本或将持续下降，料将推动铸件、主轴等“打铁类”零部件毛利率进一步改善。我们看好24H2起风电行业量利齐升的机会，重点推荐零部件环节优质供应商和整机龙头厂商。
全文如下风电｜装机需求超预期，量利迎修复拐点
在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目经济性优势凸显，装机规模有望迎来加速放量，2025年陆上风电装机规模增长有望超预期。受益于供需格局边际改善，出口稳步回升，以及下游压价压力或将减弱的预期，风机和零部件环节价格有望趋于平稳。此外，风电零部件环节排产出货有望于24Q3迎来显著上行拐点，产能利用率提升将带动成本摊薄；且相关原材料成本或将持续下降，料将推动铸件、主轴等“打铁类”零部件毛利率进一步改善。我们看好24H2起风电行业量利齐升的机会，重点推荐零部件环节优质供应商和整机龙头厂商。
▍风电经济性优势凸显，装机需求有望超预期。
在绿电入市和投资成本大幅下降的背景下，国内风电项目收益率优势凸显，指标规模占比明显提升，新能源投资建设力度向风电倾斜。考虑到2023年国内风电项目指标下发规模和2024年以来招中标规模持续超预期，我们预计2024H2~2025年国内风电建设有望持续加速，2024/25年装机量或分别达80GW左右和100GW以上。同时，基于各国持续推进能源安全和清洁能源转型战略，并考虑欧元和美元降息带动海外风电项目投资收益率提升，GWEC预计2024/25年海外风电新增装机规模或达49/64GW（+20%/30%YoY）。2025年陆上风电大兆瓦趋势或阶段性放缓，价值通缩效应料将减弱，风电供应链需求有望跟随国内外装机大幅增长而显著放量。
预计公司2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润人民币126,769万元，较上年同期增加人民币33,900万元，同比增长36.50%。
▍供需好转+出口放量，供应链价格有望趋稳。
2024Q1受短期需求疲弱和风机盈利压力向上游传导影响，国内风电（尤其是陆上风电）零部件供应链经历了又一轮较为明显的普遍压价。但我们预计2024H2~2025年风电零部件进一步降价空间相对较小，价格有望逐步趋稳，主要基于：1）装机需求放量，供需格局改善；2）海外风电建设加速，且海外整机厂对中国供应链接受度有所回升，国内厂商出口占比有望提高并将对价格形成支撑；3）受益于大兆瓦机组升级趋势放缓以及风机出口稳步推进，整机价格企稳，向零部件进一步压价压力有所缓解。
▍排产上行+原材料降价，推动零部件毛利率修复。
短期看，预计受益于2024年下半年需求旺季和2025年新增装机加速放量，风电零部件排产有望回升，成本摊薄推动毛利率提升，以铸锻件环节为例，我们测算产能利用率每提升10%或推动毛利率提升约2pcts，且24Q3有望迎来拐点。中期看，钢材等风电零部件主要原材料价格或将持续下行，在价格趋稳的情况下，有望推动铸件、主轴、塔筒、轴承、法兰等“打铁类”零部件毛利率实现明显改善，我们理论测算相关产品毛利率对主要原材料价格敏感系数多在-0.3~-0.5，即原材料价格每下降10%，对应毛利率提升3~5pcts，相关公司盈利修复弹性可观。
▍风险因素：
风电新增装机不及预期；原材料价格波动较大；部分零部件保障不及时影响风电机组的交货；海外贸易壁垒升级等。
▍投资策略：
考虑到国内风电（尤其是陆上风电）2025年装机或将超预期，海外风电装机规模增长望加速，整机和零部件需求有望迎来加速放量；同时，风电供应链价格逐步趋稳，在24Q3起排产大幅上行、中期看钢材等原材料价格持续下降的预期下，风电零部件毛利率有望迎来显著修复，整机厂商盈利水平亦有望边际向好。重点推荐：
1）下半年起在国内外风电装机增长加速，且受益于排产改善和原材料价格下行的情景下，核心零部件厂商有望于24Q3起迎来量利修复拐点。
2）看好格局优、盈利强的全球风电细分环节龙头。
3）风电整机龙头有望受益于价格阶段性企稳和出口稳步放量在线证劵杠杆渠道，实现明显减亏或盈利改观。